Strategy's premie verdampt: aandeel zakt onder bitcoinwaarde

Jarenlang was Strategy, het bedrijf dat Michael Saylor omvormde tot een soort bitcoinspaarvarken op de beurs, de lieveling van institutionele beleggers die indirect exposure wilden aan bitcoin. Het aandeel noteerde structureel boven de waarde van het onderliggende bitcoinbezit. Die premie is nu verdwenen, en dat roept serieuze vragen op over het verdienmodel dat Saylor zo succesvol leek te hebben uitgebouwd.

Wat is de mNAV-premie en waarom was die zo belangrijk?

Om te begrijpen waarom deze ontwikkeling zo opvallend is, moet je weten hoe Strategy zijn businessmodel opbouwde. Het bedrijf kocht in de afgelopen jaren voor miljarden dollars aan bitcoin, grotendeels gefinancierd via de uitgifte van aandelen en obligaties. Omdat beleggers bereid waren het aandeel te kopen tegen een prijs die hoger lag dan de waarde van de bitcoins in de boeken, kon Strategy telkens nieuw kapitaal ophalen zonder direct verlies te lijden op die transacties.

Die opslag boven de intrinsieke bitcoinwaarde wordt in de markt aangeduid als de mNAV-premie, waarbij NAV staat voor Net Asset Value. Zolang die premie positief was, had Strategy een enorm voordeel: het kon goedkoop kapitaal ophalen, meer bitcoin kopen, en zo de cyclus herhalen. Het was een strategie die in een stijgende markt uitstekend werkte en waarmee het bedrijf uitgroeide tot de grootste corporate bitcoin-houder ter wereld.

De ommekeer: beurswaarde zakt onder bitcoinbezit

Dat is nu veranderd. De beurswaarde van Strategy is gedaald tot een niveau waarop het aandeel goedkoper is dan de som van de bitcoins die het bedrijf bezit. In beleggersjargon: de mNAV-premie is negatief geworden, of in het beste geval nagenoeg nul. Dit is een historisch kantelpunt voor het bedrijf, want het haalt de wind uit de zeilen van het kapitaalaantrekkingsmodel waar alles op gebouwd was.

De achtergrond hiervan is niet moeilijk te begrijpen. Bitcoin heeft in 2025 een periode van verhoogde volatiliteit doorgemaakt, mede onder invloed van macro-economische onzekerheid, zorgen over tarieven en een algemeen voorzichtiger sentiment op de financiële markten. Strategy's aandeel is, als hefboom op bitcoin, harder geraakt dan de bitcoin-koers zelf. Beleggers die eerder bereid waren een premie te betalen voor het gemak van een beursgenoteerd bitcoinaandeel, lijken dat nu niet meer vanzelfsprekend te vinden.

Wat betekent dit?

Dit is geen reden voor paniek, maar het verdient een nuchtere blik. De daling van de premie naar nul of daaronder betekent in de eerste plaats dat het financieringsmodel van Strategy onder druk staat. Het bedrijf heeft in het verleden herhaaldelijk nieuwe aandelen en converteerbare obligaties uitgegeven om meer bitcoin te kopen. Als het aandeel structureel onder de bitcoinwaarde noteert, wordt het veel lastiger om dat kapitaal op een voordelige manier aan te trekken. Beleggers zouden in dat geval immers beter direct bitcoin kunnen kopen in plaats van aandelen in Strategy.

Voor Nederlandse beleggers die via Strategy indirect in bitcoin belegd zijn, is dit een interessant signaal. Het laat zien dat de hefboomwerking van dit soort constructies in beide richtingen werkt. In goede tijden versterkt de premie het rendement bovenop bitcoin zelf. In mindere tijden kan diezelfde hefboom een extra negatieve factor worden. Historische koersen bieden geen garantie voor de toekomst, en de risico's van dit soort indirecte bitcoinbeleggingen blijven groot.

Tegelijkertijd is het te vroeg om te concluderen dat het model van Strategy definitief mislukt is. Het bedrijf bezit nog steeds een indrukwekkende hoeveelheid bitcoin, en als de markt aantrekt, kan de premie ook weer terugkeren. Saylor heeft in het verleden meerdere bearmarkten doorstaan en zijn koers niet bijgesteld. De vraag is of beleggers dat vertrouwen blijven delen.

Bredere context: een trend in corporate bitcoin-strategie

Strategy was de pionier, maar inmiddels hebben tientallen andere bedrijven wereldwijd een vergelijkbare aanpak geprobeerd. Van kleinere beursgenoteerde bedrijven in de VS tot Aziatische holdings die hun balans met bitcoin aanvullen. Deze bedrijven keken allemaal naar het Strategy-playbook als bewijs dat het kon werken. Een langdurige periode zonder premie zou dat narratief kunnen ondermijnen en andere bedrijven voorzichtiger maken met soortgelijke plannen.

Bovendien speelt er een grotere discussie in de markt over wat het juiste moment is om via aandelen in bitcoin te beleggen versus directe aankoop, of via een bitcoin-ETF. Nu er in de VS goedgekeurde spot bitcoin-ETFs beschikbaar zijn, is de unieke positie van Strategy als toegangspoort tot bitcoin voor institutionele beleggers minder vanzelfsprekend geworden.

Vooruitblik

De komende maanden zullen uitwijzen of de verdwijning van de mNAV-premie een tijdelijk verschijnsel is of het begin van een structurele herwaardering van het Strategy-model. Beleggers doen er verstandig aan zelf onderzoek te doen en de balans, de schuldpositie en de bitcoinreserves van het bedrijf kritisch te blijven volgen. Wat zeker is: het zorgeloze tijdperk van onbeperkt goedkoop kapitaal ophalen via een hoge premie lijkt voorlopig voorbij.